الخلاصة في 30 ثانية
كيف تقرأ أي نسبة؟
ربح قدره 176 مليون ر.س لا يقول الكثير وحده: هل هو كبير قياساً بمبيعات الشركة؟ بأموال مساهميها؟ بسعر سهمها؟ النسبة المالية (Financial Ratio) تجيب بقسمة رقم على آخر، فتقارن شركة صغيرة بأخرى كبيرة، أو الشركة نفسها بين عام وآخر. وقبل أي نسبة ثلاث قواعد:
- اعرف مصدر الرقمين. معظم المدخلات من القوائم المالية الثلاث، فإن لم تكن تعرفها فابدأ بـدليل التحليل الأساسي. ونسب التقييم تضيف إليها سعر السهم.
- اعرف الفترة. النسب «التاريخية» تستخدم أرباح آخر 12 شهراً (TTM)، أي مجموع آخر أربعة أرباع، و«المستقبلية» تستخدم تقديرات قد تخطئ.
- اعقد ثلاث مقارنات: بتاريخ الشركة نفسها، وبنظيراتها في القطاع، وبالسوق عموماً.
وتجد تعريفات مختصرة لأشهر هذه النسب في قاموس المصطلحات المالية، مثل مكرر الربحية والعائد على حقوق المساهمين.
سنطبّق كل نسبة على شركتين افتراضيتين في القطاع نفسه: «شركة المثال» التي حللنا قوائمها في دليل التحليل الأساسي، و«شركة النظير» الأكبر مبيعاً والأثقل ديناً. وهذه مدخلاتهما:
| البند | شركة المثال | شركة النظير |
|---|---|---|
| سعر السهم (ر.س) | 35.20 | 14.40 |
| عدد الأسهم (مليون سهم) | 100 | 150 |
| القيمة السوقية (السعر × عدد الأسهم) | 3,520 | 2,160 |
| الإيرادات | 1,100 | 2,000 |
| الربح التشغيلي | 220 | 300 |
| الاستهلاك والإطفاء | 60 | 250 |
| EBITDA (التشغيلي + الاستهلاك) | 280 | 550 |
| تكاليف التمويل (الفوائد) | 20 | 100 |
| الزكاة وضريبة الدخل | 24 | 20 |
| صافي الربح (التشغيلي − التمويل − الزكاة) | 176 | 180 |
| التوزيعات النقدية | 88 | 135 |
| مجموع الأصول | 1,400 | 4,000 |
| حقوق المساهمين | 880 | 1,500 |
| الدين (قروض قصيرة وطويلة) | 300 | 1,800 |
| النقد | 150 | 200 |
| الأصول المتداولة | 400 | 600 |
| المطلوبات المتداولة | 250 | 600 |
| النقد من الأنشطة التشغيلية | 216 | 400 |
| الإنفاق الرأسمالي | 120 | 330 |
| التدفق النقدي الحر | 96 | 70 |
خريطة النسب: أربع عائلات
تنقسم النسب في هذا الدليل إلى أربع عائلات، تجيب كل منها عن سؤال. ويبيّن الشكل 1 أيضاً أيّها يحتاج سعر السهم فيتغير كل يوم، وأيّها يُحسب من القوائم وحدها فلا يتغير إلا مع القوائم الجديدة.
نسب التقييم: كم تدفع مقابل ما تحصل عليه؟
تقارن هذه النسب سعر السهم بما تحصل عليه مقابله: أرباحاً أو حقوق مساهمين أو مبيعات. وكلما ارتفعت دفعت أكثر مقابل كل ريال من ذلك؛ وهذا ليس سيئاً بالضرورة إن كانت الشركة أسرع نمواً أو أعلى جودة.
ربحية السهم (EPS)
صافي الربح ÷ عدد الأسهم
مثال: 176 ÷ 100 = 1.76 ر.س.
انتبه: تُحسب على المتوسط المرجّح لعدد الأسهم خلال الفترة، وإصدار أسهم جديدة يخفّضها ولو ثبت الربح؛ وقد تجد في القوائم ربحية «مخفّضة» تحتسب الأسهم التي قد تُصدر مستقبلاً.
مكرر الربحية التاريخي (Trailing P/E)
سعر السهم ÷ ربحية آخر 12 شهراً
مثال: 35.20 ÷ 1.76 = 20 مرة؛ أي تدفع 20 ر.س مقابل كل ريال من الربح السنوي.
انتبه: يفقد معناه إذا كانت الأرباح سالبة، ويضلّل إذا ضخّمها بند غير متكرر.
مكرر الربحية المستقبلي (Forward P/E)
سعر السهم ÷ الربحية المتوقعة
مثال: لو نمت الربحية 10% إلى 1.936 ر.س: 35.20 ÷ 1.936 ≈ 18.2 مرة.
انتبه: مبني على تقديرات قد تكون متفائلة؛ فاعرف مصدرها قبل أن تثق به.
مضاعف القيمة الدفترية (P/B)
سعر السهم ÷ القيمة الدفترية للسهم
مثال: 35.20 ÷ 8.80 = 4 مرات.
انتبه: مفيد للبنوك والشركات كثيفة الأصول، وضعيف الدلالة لشركة قيمتها في علامتها أو برمجياتها التي لا تظهر كاملة في الدفاتر.
مضاعف المبيعات (P/S)
القيمة السوقية ÷ الإيرادات
مثال: 3,520 ÷ 1,100 = 3.2 مرة.
انتبه: يصلح للشركات الخاسرة أو حديثة النمو، لكنه يتجاهل الربحية: مبيعات كبيرة بهامش ضعيف لا تساوي مبيعات أقل بهامش مرتفع.
قيمة المنشأة إلى EBITDA
(القيمة السوقية + الدين − النقد) ÷ EBITDA
مثال: (3,520 + 300 − 150) ÷ 280 = 3,670 ÷ 280 ≈ 13.1 مرة.
انتبه: يراعي الدين فيصلح لمقارنة شركات تختلف ديونها، لكن EBITDA تتجاهل الإنفاق الرأسمالي، فلا تعاملها كأنها نقد.
البسط في البطاقة الأخيرة هو قيمة المنشأة (Enterprise Value): ثمن الشركة كلها لمن يشتريها بديونها، أي في صورتها المبسّطة: قيمتها السوقية مضافاً إليها الدين ومطروحاً منها النقد. لذلك تقارن شركتين مختلفتي الديون بإنصاف أكبر من مكرر الربحية.
نسب الربحية: كم تكسب الشركة مما تملك؟
تقيس كفاءة الشركة في تحويل أموالها ومبيعاتها إلى أرباح، ولا تحتاج سعر السهم.
العائد على حقوق المساهمين (ROE)
صافي الربح ÷ حقوق المساهمين
مثال: 176 ÷ 880 = 20%. والأدق القسمة على متوسط أول السنة وآخرها: 176 ÷ 836 ≈ 21.1%.
انتبه: الاقتراض يرفعه، لأن الشركة تموّل جزءاً من أصولها بالدين بدل أموال المساهمين؛ وإعادة شراء الأسهم ترفعه أيضاً لأنها تقلّص حقوق المساهمين. فاقرأه دائماً مع نسبة الدين.
العائد على الأصول (ROA)
صافي الربح ÷ مجموع الأصول
مثال: 176 ÷ 1,400 ≈ 12.6%.
انتبه: يختلف بطبيعته بين القطاعات؛ فالبنوك أصولها ضخمة قياساً بأرباحها، فيكون عائدها على الأصول منخفضاً.
هامش صافي الربح (Net Margin)
صافي الربح ÷ الإيرادات
مثال: 176 ÷ 1,100 = 16%.
انتبه: قد يقفز لمرة واحدة بفضل ربح غير متكرر؛ قارنه بالهامش التشغيلي (20%).
تفكيك دوبونت (DuPont)
هامش صافي الربح × دوران الأصول × مضاعف حقوق المساهمين
مثال: 16% × 0.786 × 1.591 ≈ 20%، حيث دوران الأصول 1,100 ÷ 1,400 ومضاعف حقوق المساهمين 1,400 ÷ 880.
يفيدك في: معرفة مصدر العائد على حقوق المساهمين: هامش ربح، أم كفاءة في استخدام الأصول، أم ديون.
نسب الملاءة والسيولة: هل تصمد الشركة في الأزمات؟
تقيس قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها، قصيرة كانت أو طويلة، حين تسوء الظروف.
الدين إلى حقوق المساهمين (Debt-to-Equity)
الدين ÷ حقوق المساهمين
مثال: 300 ÷ 880 ≈ 0.34.
انتبه: بعض المصادر، ومنها دليل هيئة الأوراق المالية الأمريكية للمبتدئين (يفتح في نافذة جديدة)، تقسم مجموع المطلوبات: 520 ÷ 880 ≈ 0.59؛ فتأكد من التعريف قبل المقارنة.
نسبة التداول (Current Ratio)
الأصول المتداولة ÷ المطلوبات المتداولة
مثال: 400 ÷ 250 = 1.6.
انتبه: النسبة المرتفعة جداً قد تعني نقداً خاملاً أو مخزوناً راكداً، والأقل من 1 ليست خطراً دائماً لشركة تحصّل نقدها بسرعة كمتاجر التجزئة.
تغطية الفوائد (Interest Coverage)
الربح التشغيلي ÷ تكاليف التمويل
مثال: 220 ÷ 20 = 11 مرة.
انتبه: تتدهور بسرعة إذا ارتفعت الفائدة على دين متغير السعر أو تراجع الربح؛ راقب اتجاهها (انظر دليل الفائدة والتضخم).
صافي الدين إلى EBITDA
(الدين − النقد) ÷ EBITDA
مثال: (300 − 150) ÷ 280 ≈ 0.54؛ أي نحو نصف سنة من EBITDA يكفي نظرياً لسداد صافي الدين.
انتبه: تقريب نظري، فالأرباح لا تذهب كلها لسداد الدين؛ انظر أيضاً متى تستحق القروض.
نسب الدخل والنقد: هل التوزيع مستدام؟
تهم من يستثمر من أجل التوزيعات: كم يدفع السهم قياساً بسعره، وهل يدفع من نقد حقيقي يتجدد؟ وللتفاصيل اقرأ دليل التوزيعات النقدية.
عائد التوزيعات (Dividend Yield)
التوزيع السنوي للسهم ÷ سعر السهم
مثال: 0.88 ÷ 35.20 = 2.5%.
انتبه: يرتفع تلقائياً حين يهبط السعر، فالعائد المرتفع جداً قد يكون إنذاراً بتوزيع مهدد لا فرصة.
نسبة التوزيع (Payout Ratio)
التوزيعات ÷ صافي الربح
مثال: 88 ÷ 176 = 50%.
انتبه: نسبة تقترب من 100% أو تتجاوزها تعني أن الشركة توزّع كل ربحها أو أكثر، فلا يبقى للنمو أو للأيام الصعبة.
عائد التدفق النقدي الحر (FCF Yield)
التدفق النقدي الحر ÷ القيمة السوقية
مثال: 96 ÷ 3,520 ≈ 2.7%.
انتبه: الإنفاق الرأسمالي يتذبذب، فسنة إنفاق منخفض قد تضخّم العائد؛ استخدم متوسط عدة سنوات.
تغطية التوزيعات بالتدفق الحر
التدفق النقدي الحر ÷ التوزيعات
مثال: 96 ÷ 88 ≈ 1.09 مرة.
انتبه: نسبة دون 1 لسنوات تعني أن التوزيع يُموَّل بالدين أو من النقد المتراكم.
مثال: مقارنة شركتين بالأرقام
هذه النسب كلها للشركتين معاً، محسوبة من جدول المدخلات أعلاه:
| النسبة | شركة المثال | شركة النظير |
|---|---|---|
| التقييم | ||
| ربحية السهم (ر.س) | 1.76 | 1.20 |
| مكرر الربحية (مرة) | 20.0 | 12.0 |
| مضاعف القيمة الدفترية (مرة) | 4.00 | 1.44 |
| مضاعف المبيعات (مرة) | 3.20 | 1.08 |
| قيمة المنشأة إلى EBITDA (مرة) | 13.1 | 6.8 |
| الربحية | ||
| العائد على حقوق المساهمين | 20.0% | 12.0% |
| العائد على الأصول | 12.6% | 4.5% |
| هامش صافي الربح | 16.0% | 9.0% |
| الملاءة والسيولة | ||
| الدين إلى حقوق المساهمين | 0.34 | 1.20 |
| نسبة التداول | 1.60 | 1.00 |
| تغطية الفوائد (مرة) | 11.0 | 3.0 |
| صافي الدين إلى EBITDA | 0.54 | 2.91 |
| الدخل والنقد | ||
| عائد التوزيعات | 2.50% | 6.25% |
| نسبة التوزيع | 50% | 75% |
| عائد التدفق النقدي الحر | 2.7% | 3.2% |
| تغطية التوزيعات بالتدفق الحر (مرة) | 1.09 | 0.52 |
تبدو «شركة النظير» أرخص بكل مضاعفات التقييم: مكررها 12 مقابل 20، ومضاعف قيمة منشأتها إلى EBITDA نحو 6.8 مقابل 13.1، وعائد توزيعاتها أعلى: 6.25% مقابل 2.5%. لكن بقية الجدول تشرح السبب:
- ربحية أضعف: كل 100 ر.س من حقوق مساهميها تولّد 12 ر.س من الربح مقابل 20، رغم ديونها الأكبر؛ فتفكيك دوبونت يعطيها 9% × 0.5 × 2.667 ≈ 12%: هامش ضعيف ودوران أصول بطيء، ومضاعف حقوق مساهمين مرتفع يرفع العائد بالدين.
- ديون أثقل: 1.2 ر.س من الدين لكل ريال من حقوق المساهمين، وربحها التشغيلي يغطي فوائدها 3 مرات فقط؛ فلو هبط بنحو الثلثين لما زاد على فوائدها.
- توزيعات لا يغطيها النقد: وزّعت 135 مليون ر.س وتدفقها الحر 70 مليوناً فقط، فموّلت الفرق، 65 مليوناً، بالاقتراض أو من نقدها.
لماذا تختلف النسب بين القطاعات؟
يذكّر دليل هيئة الأوراق المالية الأمريكية للمبتدئين (يفتح في نافذة جديدة) بأن النسب المرغوبة تختلف من صناعة إلى أخرى؛ فطبيعة النشاط ترسم شكل القوائم نفسها:
| القطاع | ما يميّز قوائمه | الأنفع | قد يضلّل |
|---|---|---|---|
| البنوك | تقرض أموال المودعين، فمطلوباتها أضعاف حقوق مساهميها بطبيعة نشاطها، ولا «مجمل ربح» فيها بالمعنى الصناعي. | مضاعف القيمة الدفترية، والعائد على حقوق المساهمين، وجودة القروض، وكفاية رأس المال. | نسبة التداول، والدين إلى حقوق المساهمين بمفهومهما في الشركات الصناعية. |
| البتروكيماويات | أرباح دورية تتبع أسعار المنتجات واللقيم، وتتقلب بقوة بين القمة والقاع. | متوسط الأرباح عبر الدورة، وقيمة المنشأة إلى EBITDA، ومتانة الميزانية. | مكرر الربحية لسنة واحدة. |
| التقنية والبرمجيات | أصول غير ملموسة ونمو سريع، وقد تنفق بكثافة قبل أن تربح. | نمو الإيرادات، وهامش مجمل الربح، والتدفق النقدي الحر. | مضاعف القيمة الدفترية، والمكرر حين تكون الأرباح صغيرة أو سالبة. |
وفي السوق السعودية تقع شركات البتروكيماويات ضمن قطاع «المواد الأساسية»، ويمكنك متابعة أداء القطاعات في صفحة السوق السعودي. أما صناديق الريت فتختلف طريقة قراءتها؛ تعرّف عليها في دليل صناديق المؤشرات المتداولة والصناديق العقارية.
فخ المكرر في الشركات الدورية
تخيّل شركة بتروكيماويات افتراضية مرّت بدورة كاملة في خمس سنوات (شكل 2). في سنة الذروة بلغت ربحية سهمها 8.00 ر.س وسعره 48 ر.س، فكان مكررها 6 مرات فقط وبدا السهم رخيصاً. ثم هبطت الربحية 80% إلى 1.60 ر.س وهبط السعر إلى 32 ر.س، فصار المكرر 20 مرة وبدا السهم غالياً.
لو قسمت السعر على متوسط ربحية الدورة كلها (4.12 ر.س) لانقلبت الصورة: نحو 11.7 مرة عند القمة ونحو 7.8 مرة عند القاع. لذلك يقيّم كثير من المحللين الشركات الدورية بأرباح «طبيعية» على مدى الدورة، لا بأرباح سنة واحدة.
قارن الشركة بتاريخها وبنظيراتها
ابنِ جدولاً لخمس سنوات على الأقل
اتجاه النسبة أصدق من رقمها في سنة واحدة.
قارن الحاضر بالمتوسط
لو كانت مكررات «شركة المثال» في آخر خمس سنوات 16 و18 و24 و22 و20، فمتوسطها (16 + 18 + 24 + 22 + 20) ÷ 5 = 20؛ أي أن مكررها الحالي عند متوسطه التاريخي تماماً. لكن المقارنة لا تُنصف إلا إذا بقيت آفاق نموها ومخاطرها كما كانت في تلك السنوات.
اختر من 3 إلى 5 نظيرات حقيقية
في القطاع نفسه، وبحجم ونموذج أعمال قريبين.
اسأل «لماذا؟» عن كل فرق
لفرق المكرر بين شركتين سبب: نمو، أو ديون، أو جودة، أو بند استثنائي. اعثر عليه قبل أن تسمّيه فرصة.
حدّث أرقامك
مع كل قوائم مالية جديدة، ومع كل تغيّر كبير في السعر.
أخطاء شائعة
- الحكم بنسبة واحدة. قاعدة «مكرر منخفض يعني سهماً رخيصاً» تخدع كثيراً.
- مقارنة قطاعات مختلفة. مكرر بنك لا يقارن بمكرر شركة برمجيات.
- خلط التعريفات. مكرر تاريخي بمستقبلي، أو الدين بمجموع المطلوبات، أو ربحية أساسية بمخفّضة.
- نسيان البنود غير المتكررة. ربح استثنائي يخفض المكرر مؤقتاً ويرفع العائد على حقوق المساهمين.
- مطاردة أعلى عائد توزيعات دون فحص نسبة التوزيع وتغطيتها بالتدفق الحر.
- الوثوق بأرقام جاهزة دون التحقق. المواقع المالية قد تستخدم فترات أو تعريفات مختلفة.
أسئلة شائعة
ما مكرر الربحية «الجيد»؟
لا يوجد رقم واحد؛ فهو يتوقف على نمو الشركة ومخاطرها وقطاعها ومستوى أسعار الفائدة. قارنه بتاريخ الشركة ونظيراتها، واسأل: ما النمو الذي يفترضه هذا السعر، وهل هو واقعي؟
لماذا يختلف مكرر السهم نفسه من موقع لآخر؟
لاختلاف الفترة (تاريخي أم مستقبلي)، أو تعريف الربح (أساسي أم مخفّض، قبل البنود الاستثنائية أم بعدها)، أو توقيت السعر. اقرأ تعريف المصدر قبل أن تقارن.
هل عائد التوزيعات المرتفع فرصة؟
قد يكون، وقد يكون إنذاراً: العائد يرتفع حين يهبط السعر، وقد يهبط السعر لأن السوق يتوقع خفض التوزيع. افحص نسبة التوزيع وتغطيتها بالتدفق النقدي الحر قبل أن تحكم.
كيف أقيّم شركة خاسرة؟
مكرر الربحية بلا معنى حين تكون الأرباح سالبة، فاستخدم مضاعف المبيعات وركّز على مسار الهوامش والنقد: متى تتوقع الشركة أن تربح، وهل يكفيها نقدها حتى ذلك الحين؟
من أين أحصل على أرقام النسب؟
احسبها بنفسك من القوائم المالية المنشورة، وتجد أين تُنشر في قسم «أين تجد التقارير؟» من دليل التحليل الأساسي، أو استخدم المواقع المالية بعد التحقق من تعريفاتها وتواريخها.