الكول المغطى منخفض التكلفة Poor Man's Covered Call — PMCC

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً: حق شراء 100 سهم أو بيعها بسعر محدد سلفاً يسمّى سعر التنفيذ (Strike)، حتى تاريخ الانتهاء (Expiration). ويدفع المشتري ثمن هذا الحق — العلاوة — للبائع فوراً. وإن كانت هذه أول مرة تقرأ فيها عن الخيارات، فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

في هذه الاستراتيجية أنت مشترٍ وبائع معاً. تشتري عقد LEAPS، وهو كول تتجاوز مدته السنة وغالباً من سلسلة يناير، يمنحك حق شراء 100 سهم بسعر $85 حتى انتهائه. وتبيع عليه كولاً قصير الأجل يُلزمك ببيع 100 سهم بسعر $105 إذا قرّر مشتريه استخدام حقه — وهو ما يسمّى الممارسة (Exercise)، ويقابلها عندك التخصيص. والفرق عن الكول المغطى (Covered Call) أنك لا تملك الأسهم: حقك في LEAPS هو ما يغطي التزامك، بنحو ربع ثمن الأسهم.

تتكوّن كل علاوة من قيمة ذاتية (Intrinsic Value)، وهي ما يساويه العقد لو مورس الآن، وقيمة زمنية (Extrinsic / Time Value)، وهي ثمن الوقت المتبقي، وتكبر كلما ارتفع التقلب الضمني، أي تقدير السوق لحجم تحركات السهم المقبلة. عقد LEAPS العميق معظمه قيمة ذاتية تتحرك مع السهم بنحو 80% من حركته، أما الكول المباع فقيمته كلها زمنية تذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay). وذوبانه الأسرع من ذوبان LEAPS هو مصدر دخلك.

ولماذا تُصنَّف «قطرية»؟ لأن الساقين تختلفان في سعر التنفيذ وفي تاريخ الانتهاء معاً، فإذا رسمتهما على شبكة «سعر التنفيذ × تاريخ الانتهاء» وصل بينهما خط مائل (الشكل 1). فهذه الاستراتيجية حالة خاصة من السبريد القطري (Diagonal Spread)، وهي صفقة مدينة (Debit) لأنك تدفع صافي تكلفة عند الدخول.

لذلك تناسب الاستراتيجية من يتوقع صعوداً هادئاً لسهم يثق به على مدى سنة فأكثر، ويريد دخلاً شهرياً دون أن يجمّد ثمن 100 سهم.

مكوّنات الاستراتيجية

للاستراتيجية ساقان تفتحهما معاً: مركز شراء (Long) في LEAPS تفتحه بالشراء، ومركز بيع (Short) في الكول القصير تفتحه بالبيع لفتح مركز (Sell to Open). ويُفضَّل إدخالهما في أمر سبريد واحد بسعر محدد حتى لا يتحرك السوق بين الساقين.

نختار LEAPS داخل المال بعمق، أي أن سعر تنفيذه أقل بكثير من سعر السهم، والكول المباع خارج المال، أي فوق السعر الحالي بلا قيمة ذاتية. ويكون العقد عند المال (ATM) إذا تساوى سعر تنفيذه وسعر السهم تقريباً.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر XYZ لحظة انتهاء الكول المباع (بعد 35 يوماً)، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد. الخط الملوّن هو النتيجة في ذلك اليوم: «خيمة» قمتها عند سعر تنفيذ الكول المباع، لا سقف مستوٍ كما في الكول المغطى. والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة.

وانتبه إلى أمر جوهري: عند انتهاء الكول المباع يبقى لعقد LEAPS نحو 505 أيام، فلا قيمة نهائية له بعد؛ لذلك تقدّر الأداة قيمته بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) عند تقلب ضمني 30%. المنحنى إذن تقدير يتحرك مع التقلب الضمني، لا رقم مضمون. وتعرض الأداة العائد على المخاطرة (Return on Risk): 22.8%، أي أقصى الربح مقسوماً على صافي التكلفة، واحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 57% — تقدير إحصائي لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• خفّض «التقلب الضمني الحالي» إلى 20%: يهبط أقصى الربح من $542.08 إلى $269.83، وترتفع نقطة التعادل (Breakeven) إلى $101.96 — هذا أثر الفيغا (Vega) الموجبة في LEAPS.
• اضغط «إعادة الضبط» ثم ارفع «سعر تنفيذ الكول المباع» إلى $110: تهبط علاوته إلى $0.84 ويصبح صافي التكلفة $2,483، فتجتاز الصفقة القاعدة الذهبية ويرتفع أقصى الربح إلى $854.84، مقابل نقطة تعادل أعلى ($99.67) ودخل أقل.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، وهذا هو التآكل الزمني يعمل لصالحك.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100، وتقلبه الضمني 30%، ولا يوزّع أرباحاً. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه (تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بفائدة 4.5%)، وكلها للعقد الواحد.

1. اشترِ كول LEAPS بتنفيذ $85 ينتهي بعد 540 يوماً

   تدفع $25.67 للسهم، أي $2,567 للعقد (العقد الواحد = 100 سهم). منها $15 قيمة ذاتية (100 − 85) و$10.67 قيمة زمنية تتآكل مع الوقت. دلتا العقد نحو 0.79.

2. بِع كولاً بتنفيذ $105 ينتهي بعد 35 يوماً

   تقبض $1.94 للسهم، أي $194 للعقد فوراً. دلتا هذا الكول نحو 0.33، أي أن سعره يتغيّر بنحو ثلث حركة السهم.

3. احسب صافي التكلفة

   $25.67 − $1.94 = $23.73 للسهم، أي $2,373 للعقد. هذا كل ما تدفعه، وهو أيضاً أقصى ما يمكن أن تخسره. ونقطة التعادل لحظة انتهاء الكول المباع نحو $98.26.

4. طبّق القاعدة الذهبية قبل إرسال الأمر

   عرض السبريد، أي الفرق بين سعري التنفيذ، يساوي $105 − $85 = $20، وهو أقل من صافي التكلفة $23.73. المثال إذن لا يجتاز الاختبار بفارق $3.73 (التفاصيل أدناه).

5. انتظر انتهاء الكول المباع أو أدِر الصفقة

   إن انتهى بلا قيمة بعت كولاً جديداً للشهر التالي؛ وإن اقترب السهم من $105 دوّرته (Roll) لتاريخ أبعد ولأعلى. وسعر XYZ يومها هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول.

الكول المغطى هنا: 100 سهم بسعر $100 + بيع الكول نفسه ($105، 35 يوماً) بعلاوة $1.94. أرقام «منخفض التكلفة» تقديرات بنموذج بلاك‑شولز لأن LEAPS يبقى حياً بعد ذلك اليوم.

لاحظ أمرين: تحت نحو $97.37 تصبح خسارة «منخفض التكلفة» بالدولار أصغر من خسارة الكول المغطى، ويتسع الفارق كلما اشتد الهبوط لأن خسارتها لا تتجاوز صافي التكلفة. وفوق هذا السعر يتفوق الكول المغطى بالدولار، ويتسع الفارق فوق $105 لأن ربح «منخفض التكلفة» يتراجع بينما يثبت ربح الكول المغطى عند $694. أما المقارنة الحاسمة فهي بالنسبة إلى رأس المال، كما سترى بعد قليل.

القاعدة الذهبية: هل يجتاز مثالنا الاختبار؟

تخيّل أن السهم قفز إلى $120 وخُصّص الكول المباع، أي طُلب منك بيع 100 سهم بسعر $105 وأنت لا تملكها. أبسط حلّ يخطر بالبال هو الممارسة: تمارس حقك في LEAPS فتشتري الأسهم بسعر $85 وتسلّمها بسعر $105. تكسب بذلك عرض السبريد، $20 للسهم، لكنك دفعت في البداية $23.73؛ فالنتيجة خسارة $3.73 للسهم، أي −$373 للعقد، مع أن السهم صعد كما توقعت تماماً.

لهذا يشترط كثير من المتداولين أن يكون عرض السبريد أكبر من صافي التكلفة. وصيغة مكافئة أسهل للتطبيق: يجب أن يقع سعر تنفيذ الكول المباع فوق «سعر التعادل عند الممارسة»، وهو سعر تنفيذ LEAPS + صافي التكلفة = $85 + $23.73 = $108.73. وكولنا المباع عند $105، أي تحت هذا الحد.

لماذا يفشل مثال يبدو «نموذجياً»؟ لأن LEAPS مدته 18 شهراً يحمل قيمة زمنية كبيرة ($10.67)، نحو نصفها ($5.47) تكلفة تمويل تعكس سعر الفائدة في النموذج (4.5%)، بينما كل ما يمنحه الكول المباع، أي المسافة إلى سعر تنفيذه ($5) مع علاوته ($1.94)، لا يتجاوز $6.94. وهذه صيغة ثالثة للاختبار نفسه: القيمة الزمنية في LEAPS يجب أن تقل عن (تنفيذ الكول المباع − سعر السهم + علاوته). وستجد في قسم «اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء» جدولاً ببدائل تجتازه.

مقارنة رأس المال مع الكول المغطى

الدولارات وحدها تخدع هنا، فالصفقتان لا تحتاجان رأس المال نفسه. هذه النتائج نفسها بالنسبة إلى ما تدفعه في كل صفقة:

الخلاصة: الصفقة الأرخص ليست الأقل خطراً. عند $90 تخسر «منخفض التكلفة» دولارات أقل ($610.28 مقابل $806)، لكنها تخسر ربع رأس مالها مقابل نحو 8% فقط في الكول المغطى. الرافعة تعمل في الاتجاهين.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

نقصد انتهاء الكول المباع بعد 35 يوماً: عندها تُحسم قيمته، ويبقى LEAPS حياً فنقيّمه بالنموذج. ويحدد سعر XYZ يومها المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

المعادلات الأساسية

المعادلات للسهم الواحد؛ اضرب النتيجة في 100 لتحصل على نتيجة العقد. والقيم التي تعتمد على LEAPS بعد انتهاء الكول المباع تقديرات بالنموذج. ولتجربة أسعار تنفيذ أخرى افتح أداة العائد الكاملة.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للمركز كله (LEAPS + الكول المباع) لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

في هذه الاستراتيجية تختار ساقين، والقرار الأهم ليس العلاوة الأكبر بل اجتياز القاعدة الذهبية. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المتداولين:

دلتا LEAPS Delta

بين 0.75 و0.85، ويفضّل كثيرون 0.80 فأعلى. كلما تعمّق العقد داخل المال قلّت القيمة الزمنية التي ستخسرها، واقتربت حركته من حركة السهم.

مدة LEAPS

بين 12 و24 شهراً، وغالباً من سلسلة يناير. وقت يكفي لدورات بيع كثيرة وللتعافي من الهبوط، لكن الأطول أغلى: قيمة زمنية نحو $7.63 لسنة مقابل $10.67 لـ 540 يوماً في مثالنا.

دلتا الكول المباع Delta

بين 0.20 و0.30. علاوة معقولة مع مساحة لصعود LEAPS. كولنا عند $105 دلتاه 0.33، أي أعلى قليلاً من النطاق.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و45 يوماً للكول المباع. المنطقة التي يتسارع فيها التآكل الزمني لصالح البائع، مع عدد معقول من القرارات.

القاعدة الذهبية

تنفيذ المباع فوق تنفيذ LEAPS + صافي التكلفة، حتى لا يتحول التخصيص إلى خسارة مثبّتة؛ الحد في مثالنا $108.73.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

منخفضة عند شراء LEAPS. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100). أنت تشتري معظم الفيغا، فالأرخص أفضل؛ وبيع الكول أجدى حين يرتفع التقلب لاحقاً.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة بالمئات على الأقل، وفارق عرض وطلب ضيق، خاصة في LEAPS لأنها أقل سيولة عادةً. ادخل بأمر محدد السعر قرب منتصف الفارق، لا بأمر سوق.

إعلان الأرباح Earnings

اختر للكول المباع انتهاءً يسبقه. الفجوة الصاعدة قد تتجاوز تنفيذه، والفجوة الهابطة تضرب LEAPS.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل البيع. الكول المباع داخل المال قبله معرّض للتخصيص المبكر (Early Assignment) — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

عقد LEAPS: اشترِ العمق لا الرخص

هذا الجدول يقارن عقود LEAPS مختلفة على السهم نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 540 يوماً). احسب القيمة الزمنية قبل الشراء: العلاوة − (سعر السهم − سعر التنفيذ)؛ فهي ما تدفعه مقابل الوقت، وما ستفقده تدريجياً.

جدول البدائل: كيف تجتاز القاعدة الذهبية؟

مع فائدة 4.5% في النموذج ومدة 18 شهراً، يدفعك الاختبار إما إلى LEAPS أعمق وإما إلى كول مباع أبعد. هذه بدائل حسبناها بالمحرّك نفسه:

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (السهم $100، تقلب 30%، فائدة 4.5%، دون توزيعات)؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

لكل بديل ثمن: LEAPS الأعمق يرفع رأس المال ($3,108 في البديل الأخير)، والكول الأبعد يخفّض الدخل. والخبر الجيد أن كل علاوة جديدة تقبضها في الأشهر التالية تُطرح من صافي التكلفة فتخفض «سعر التعادل عند الممارسة»، فيسهل اجتياز الاختبار مع الوقت.

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه:

1. اجنِ ربح الكول المباع مبكراً

   إذا فقد الكول المباع بين 50% و80% من قيمته قبل انتهائه، أي صار سعره بين $0.97 و$0.39 بدل $1.94، فاشترِه لإغلاق المركز (Buy to Close) وبِع كولاً جديداً بدل انتظار آخر السنتات.

2. إذا صعد السهم نحو سعر تنفيذ الكول المباع

   دوّر الكول قبل أن يصبح عميقاً داخل المال أو قبل أسبوع الانتهاء: أغلقه وبِع كولاً أبعد بتنفيذ أعلى في أمر واحد — أي لأعلى ولتاريخ أبعد (Roll up and out) — ويُفضَّل مقابل صافي دائن (Credit). ولا تبِع أبداً تحت تنفيذ LEAPS + صافي تكلفتك الحالية، وإلا فقد يُقفل التخصيص خسارة حتى لو صعد السهم. المثال أدناه يوضّح ذلك.

3. إذا هبط السهم بقوة فلا تطارد العلاوة

   يهبط LEAPS معه، وبيع كول قريب لتعويض الخسارة يكسر القاعدة السابقة. الأفضل أن تبيع كولاً أبعد زمناً بتنفيذ آمن ولو بعلاوة أصغر (التدوير لأسفل — Roll down — بحذر)، أو التوقف مؤقتاً، أو الخروج كلياً إذا تغيّرت نظرتك.

4. إذا خُصّص الكول المباع فأغلق الساقين

   ستجد في حسابك مركز بيع على 100 سهم. اشترِ الأسهم لإغلاقه وبِع LEAPS في السوق بقيمته الكاملة بدل ممارسته؛ فالممارسة تضيّع قيمته الزمنية (الشكل 4).

5. قبل تاريخ استحقاق التوزيعات

   خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، فيمكن تخصيصك في أي يوم عمل قبل الانتهاء، وأكثر ما يحدث ذلك في يوم العمل السابق لتاريخ الاستحقاق حين تقل القيمة الزمنية في الكول المباع عن التوزيع. مثال: لو كان السهم عند $110 قبل الانتهاء بخمسة أيام، فقيمته الزمنية نحو $0.22 فقط. أغلق الكول أو دوّره قبل التاريخ؛ فإن خُصّصت قبله صرت في مركز بيع على السهم ومديناً بالتوزيع.

6. قاعدة الخروج ودورة حياة LEAPS

   حدّد حد الخروج مسبقاً، كخسارة 50% من صافي التكلفة ($1,186.50 في مثالنا). وقبل نحو 6 أشهر من انتهاء LEAPS بِعه واشترِ عقداً جديداً لسنة فأكثر، أو أغلق الصفقة كلها: في نموذجنا يرتفع تآكله من نحو $1.63 يومياً اليوم إلى نحو $2.24 حين يتبقى له 180 يوماً (والسهم ثابت عند $100).

مثال: تدوير لأعلى ولتاريخ أبعد

بعد 25 يوماً صعد XYZ إلى $107، وبقي على انتهاء الكول المباع 10 أيام، وأنت تريد الاحتفاظ بـ LEAPS وتجنّب التخصيص:

صافي تكلفتك صار 23.73 + 3.33 − 3.45 = $23.61 للسهم، فنزل «سعر التعادل عند الممارسة» إلى 85 + 23.61 = $108.61، أي تحت التنفيذ الجديد ($110): صار المركز يجتاز القاعدة الذهبية بفارق $1.39 بعد أن كان يفشل فيها. وإن انتهى الكول الجديد والسهم عند $110 تماماً، فنتيجة الصفقة كلها نحو +$920 بالنموذج، مقابل 45 يوماً إضافية من المخاطرة وكول مباع دلتاه فوق النطاق المعتاد. وإن لم تجد تدويراً بصافي دائن، فإغلاق الساقين غالباً أفضل من الدفع لتأجيل التخصيص.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بتقلب 30% وفائدة 4.5%، وقيمة LEAPS يوم انتهاء الكول الجديد تقدير بالنموذج أيضاً.

مثال: التخصيص عند $120

السهم عند $120 لحظة انتهاء الكول المباع، فيُخصَّص. أمامك طريقان:

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بتقلب 30%، قبل العمولات وفارق العرض والطلب. الممارسة تعطيك قيمة LEAPS الذاتية فقط ($35 للسهم)، فتضيع قيمته الزمنية: $7.24 للسهم، أي $723.85 للعقد.

أخطاء شائعة

• شراء LEAPS قريب من المال لأنه أرخص. العقد بتنفيذ $90 يكلّف $22.66، لكن أكثر من نصفه قيمة زمنية ($12.66) ودلتاه 0.74 فقط؛ ستخسر قيمة زمنية أكبر، ويصعب اجتياز القاعدة الذهبية.
• تجاهل القاعدة الذهبية. مثالنا نفسه يبدو منطقياً ويفشل بفارق $3.73؛ احسبها قبل كل صفقة وكل تدوير.
• بيع كول قريب جداً طمعاً في علاوة أكبر. الكول بتنفيذ $100 علاوته $3.92، لكن دلتاه 0.54 تخنق صعودك، وعرض السبريد ($15) يصبح أصغر بكثير من صافي التكلفة ($21.75).
• ممارسة LEAPS عند التخصيص. تضيّع قيمته الزمنية؛ في مثال $120 يعني ذلك $723.85 للعقد.
• نسيان تاريخ استحقاق التوزيعات وإعلان الأرباح. تخصيص مبكر مفاجئ أو فجوة سعرية قد يقلبان صفقة رابحة.
• تضخيم حجم المركز لأن الصفقة «رخيصة». بثمن كول مغطى واحد تفتح أربع صفقات PMCC تقريباً، لكن هبوطاً إلى $90 يعني حينها خسارة نحو ربع رأس مالك كله.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة