الكول المغطى Covered Call

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً: حق شراء 100 سهم أو بيعها بسعر محدد سلفاً، خلال مدة تنتهي في تاريخ الانتهاء (Expiration). وخيار الشراء «كول» يعطي مشتريه حق الشراء بسعر التنفيذ، ويدفع ثمن هذا الحق — العلاوة — للبائع فوراً. وإن كانت هذه أول مرة تقرأ فيها عن الخيارات، فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

في الكول المغطى (Covered Call) تكون أنت البائع: تملك 100 سهم وتبيع عليها عقد كول واحداً. تدخل العلاوة حسابك فوراً وتبقى لك مهما حدث، وفي المقابل تلتزم ببيع أسهمك بسعر التنفيذ إذا قرّر المشتري استخدام حقه — وهو ما يسمّى الممارسة (Exercise)، ويقابلها عندك التخصيص (Assignment). وسُمّي «مغطى» لأن أسهمك تغطي التزامك بالتسليم.

تتكوّن العلاوة من جزأين: القيمة الذاتية (Intrinsic Value)، وهي ما يساويه الكول لو نُفّذ الآن (سعر السهم ناقص سعر التنفيذ إن كان الفرق موجباً)، والقيمة الزمنية (Extrinsic / Time Value)، وهي ثمن الوقت المتبقي واحتمال الصعود، وتكبر كلما ارتفع التقلب الضمني (Implied Volatility, IV)، أي تقدير السوق لحجم تحركات السهم المقبلة. الكول الذي تبيعه هنا قيمته كلها زمنية، وهي تذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay) — وهذا الذوبان هو مصدر دخلك.

لذلك تناسب الاستراتيجية من يملك سهماً يثق به على المدى الطويل، ويتوقع له حركة جانبية أو صعوداً هادئاً في الأسابيع المقبلة، ويرضى ببيعه عند سعر التنفيذ.

مكوّنات الاستراتيجية

للاستراتيجية ساقان فقط: مركز شراء (Long) في الأصل الأساسي (Underlying) — أي السهم — ومركز بيع (Short) في الكول. والعقد الواحد يغطي 100 سهم، فمن يملك 300 سهم يستطيع بيع 3 عقود.

نختار عادةً كولاً خارج المال (OTM)، أي أن سعر تنفيذه أعلى من سعر السهم الآن فلا قيمة ذاتية له. ويصبح الكول داخل المال (ITM) إذا تجاوز السهمُ سعرَ التنفيذ، وعند المال (ATM) إذا تساويا تقريباً.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للمركز كله (100 سهم + كول مباع). الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء، والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. مرّر المؤشر على المخطط لتقرأ النتيجة عند أي سعر، ولاحظ تقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 59% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني نفسه الذي تعكسه العلاوة (نحو 35%)، لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• ارفع «سعر تنفيذ الكول المباع» إلى $110: تنخفض العلاوة إلى نحو $1.26، ويرتفع أقصى الربح إلى نحو $1,126، وتصعد نقطة التعادل (Breakeven) إلى نحو $98.74.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، وهذا هو التآكل الزمني يعمل لصالحك.
• ارفع «التقلب الضمني الحالي»: ينخفض ربحك الآن، لأن الكول الذي باعته صار أغلى لو أردت إعادة شرائه.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد.

1. اشترِ 100 سهم من XYZ بسعر $100

   تدفع $10,000، أو تستخدم أسهماً تملكها أصلاً.

2. بِع كولاً واحداً بتنفيذ $105 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $2.50 للسهم، أي $250 للعقد تدخل حسابك فوراً.

3. احسب تكلفتك الفعلية

   $10,000 − $250 = $9,750، أي $97.50 للسهم — وهذه نقطة التعادل.

4. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول.

لاحظ أمرين: حتى سعر التنفيذ ($105) يتفوق الكول المغطى على السهم وحده بمقدار العلاوة كاملة ($250)، ثم تضيق الميزة بين $105 و$107.50 حتى تختفي. وفوق $107.50 — أي فوق سعر التنفيذ مضافاً إليه العلاوة — يتفوق السهم وحده، والفرق هو «تكلفة الفرصة»: الصعود الذي تنازلت عنه مقابل العلاوة التي قبضتها مقدماً.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — يحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

المعادلات الأساسية

معادلات الدولار أدناه للسهم الواحد؛ اضرب نتيجتها في 100 لتحصل على نتيجة العقد، أما النسب المئوية فلا تتغير. و«سعر الشراء» هو ما دفعته في السهم، أو سعره اليوم إن أردت قياس الصفقة الجديدة وحدها.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للمركز كله (100 سهم + كول مباع) لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

لا يوجد اختيار «صحيح» واحد، بل مقايضة: كلما اقترب سعر التنفيذ من سعر السهم زادت العلاوة، وقلّ الصعود المتاح لك، وارتفع احتمال الاستدعاء. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المتداولين:

دلتا الكول المباع Delta

بين 0.20 و0.35. الدلتا تقريب لاحتمال انتهاء الكول داخل المال؛ دلتا أعلى تعني علاوة أكبر واستدعاءً أرجح.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و45 يوماً. توازن بين علاوة مجزية وتآكل زمني جيد وعدد صفقات معقول. العقود الأسبوعية علاوتها أصغر وتحتاج متابعة أكثر.

سعر التنفيذ مقابل تكلفتك

سعر التنفيذ + العلاوة لا يقل عن تكلفتك، والأسلم أن يكون سعر التنفيذ نفسه فوقها، حتى لا يتحول الاستدعاء إلى خسارة مثبّتة.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

فوق 30 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100)؛ كلما ارتفعت كانت العلاوة أجزل مقارنةً بتاريخ السهم نفسه. لكن التقلب المرتفع جداً غالباً علامة على حدث قادم.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار، لتدخل وتخرج بسعر عادل. استخدم أمراً محدد السعر عند منتصف الفارق، لا أمر سوق.

إعلان الأرباح Earnings

اختر انتهاءً يسبقه. الأرباح قد تحرك السهم بقوة: القفزة الكبيرة فوق سعر التنفيذ تذهب للمشتري، والهبوط الكبير تتحمّله أنت ولا تخففه إلا العلاوة.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل البيع. تاريخ استحقاق التوزيعات هو أول يوم يُتداول فيه السهم دون حق التوزيعات؛ لتحصل عليها يجب أن تملك السهم عند إغلاق يوم العمل السابق له — ولا تخلطه بيوم صرف التوزيعات. والكول داخل المال قبله معرّض للتخصيص المبكر (Early Assignment) — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

كيف يغيّر سعر التنفيذ أرقامك؟

هذا الجدول يقارن أسعار تنفيذ مختلفة لمثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 35%)؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

الكول $105 في مثالنا دلتاه نحو 0.36، أي فوق الحد الأعلى للنطاق المعتاد بقليل. من يريد مساحة صعود أكبر قد يختار $107 (دلتا نحو 0.30) ويقبل علاوة أقل، ومن يفضّل دخلاً أعلى يقترب من السعر الحالي ويقبل احتمال استدعاء أكبر.

وعن التوقيت: العقود الشهرية القياسية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، وتوجد عقود أسبوعية (Weeklys) تنتهي أيام الجمعة، وصار لأكبر الأسهم الأمريكية (قيمة سوقية تتجاوز $700 مليار) انتهاءات إضافية يومَي الاثنين والأربعاء منذ يناير 2026.

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه:

1. خذ الربح حين يتحقق معظمه

   إذا هبط سعر الكول إلى ما بين $1.25 و$0.50 — أي حققت 50% إلى 80% من العلاوة — ففكّر في شرائه لإغلاق المركز (Buy to Close) ثم بيع كول جديد؛ فما تبقى من العلاوة قليل والتزامك ما زال قائماً. لو استقر XYZ عند $100 لبلغ الكول نحو $1.25 قرابة اليوم 18، ونحو $0.50 قرابة اليوم 27 (شكل 3).

2. إذا صعد السهم نحو سعر التنفيذ أو تجاوزه

   أمامك خياران: أن تقبل الاستدعاء وتأخذ أقصى الربح، أو التدوير (Roll) — أي إغلاق العقد وفتح غيره — لأعلى ولتاريخ أبعد (Roll up and out) بصافي دائن: تشتري الكول الحالي لإغلاقه وتبيع كولاً بتنفيذ أعلى وانتهاء أبعد بعلاوة أكبر مما دفعت. المثال أدناه يوضّح ذلك.

3. إذا هبط السهم

   يفقد الكول قيمته بسرعة، فيمكنك إغلاقه بثمن زهيد وبيع كول جديد بتنفيذ أدنى (التدوير لأسفل — Roll down) لتقبض علاوة جديدة، بشرط ألا يقل سعر التنفيذ مضافاً إليه ما قبضته من علاوات عن تكلفتك، وإلا ثبّت الاستدعاءُ خسارة. وتذكّر أن الكول لا يحميك: إن تغيّرت قناعتك بالسهم فأغلق المركز كله.

4. قبل تاريخ استحقاق التوزيعات

   إذا كان الكول داخل المال وقيمته الزمنية أقل من التوزيعات المنتظرة، فتوقّع التخصيص المبكر: يمارس المشتري حقه في يوم العمل السابق لتاريخ استحقاق التوزيعات ليحصل عليها بدلاً منك. مثال: قبل الانتهاء بثلاثة أيام وXYZ عند $110، يساوي الكول $105 نحو $5.14 بنموذج بلاك‑شولز الذي لا يحتسب التوزيعات: قيمته الذاتية $5.00 والزمنية نحو $0.14 فقط. فإن كانت التوزيعات $0.50 للسهم، كسب المشتري أكثر بالممارسة. دوّر العقد أو أغلقه قبل ذلك إن أردت الاحتفاظ بالأسهم والتوزيعات.

5. في أسبوع الانتهاء

   إذا انتهى الكول داخل المال فالأرجح أن يُمارَس وتُباع أسهمك بسعر التنفيذ؛ وإذا انتهى خارج المال انتهى بلا قيمة وبقيت لك الأسهم والعلاوة. قرّر مسبقاً: هل تقبل البيع أم تدوّر؟

6. قاعدة الخروج

   لا تبع الأسهم وتترك الكول مفتوحاً، وإلا صرت بائع كول مكشوف بمخاطرة غير محدودة. أغلق الكول أولاً، ثم بِع الأسهم.

مثال: تدوير لأعلى ولتاريخ أبعد

بعد 25 يوماً صعد XYZ إلى $108، وبقي على انتهاء الكول 10 أيام، وأنت تفضّل الاحتفاظ بالأسهم:

صافي ما قبضته من العلاوات صار 2.50 − 4.33 + 4.64 = $2.81 للسهم، فإن استُدعيت الأسهم عند $110 صار ربحك (110 − 100 + 2.81) × 100 = $1,281 بدل $750 — مقابل البقاء في الصفقة 45 يوماً أخرى بدل 10، أي 35 يوماً إضافية من مخاطرة الهبوط. وإن لم تجد تدويراً بصافي دائن، فقبول الاستدعاء غالباً أفضل من الدفع لتأجيله.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني نفسه (نحو 35%).

أخطاء شائعة

• بيع كول يقل سعر تنفيذه مضافاً إليه ما قبضته من علاوات عن تكلفتك. إذا استُدعيت الأسهم ثبّتّ خسارة. تحقّق قبل البيع: سعر التنفيذ + العلاوة ≥ تكلفة السهم.
• مطاردة أعلى علاوة. العلاوة الضخمة تعني غالباً تقلباً ضمنياً مرتفعاً لسبب: حدث قادم أو مخاطرة أعلى في السهم نفسه.
• نسيان إعلان الأرباح وتاريخ استحقاق التوزيعات. قد يقفز السهم فوق سقفك، أو يُخصَّص عليك العقد مبكراً فتفوتك التوزيعات.
• الظن أن الكول المغطى يحميك من الهبوط. حمايته بقدر العلاوة فقط (2.5% في مثالنا)، وما زاد تتحمّله كاملاً.
• بيع الأسهم وترك الكول مفتوحاً. يتحول المركز إلى كول مكشوف بخسارة غير محدودة نظرياً.
• التدوير بصافي مدين مرة بعد أخرى. تدفع لتؤجل بيعاً قبلته أصلاً، وقد تمحو العلاوات التي جمعتها.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة