البوت المغطى نقداً Cash-Secured Put

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً، ويُلزم بائعه بتنفيذ الطرف الآخر من الصفقة إذا طلب المشتري ذلك. وخيار البيع «بوت» يعطي مشتريه حق بيع 100 سهم بسعر محدد هو سعر التنفيذ، حتى تاريخ الانتهاء (Expiration). وثمن هذا الحق هو العلاوة: يدفعها المشتري، ويقبضها البائع فوراً. وإن كانت هذه أول مرة تقرأ فيها عن الخيارات، فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

في البوت المغطى نقداً (Cash-Secured Put) تكون أنت البائع. تقبض العلاوة، وتتعهّد في المقابل بشراء 100 سهم عند سعر التنفيذ إذا قرّر المشتري الممارسة (Exercise)، أي استخدام حقه؛ ووصول هذا الطلب إليك يُسمّى التخصيص (Assignment). أما «مغطى نقداً» فتعني أنك تُبقي في حسابك ثمن الشراء كاملاً، أي سعر التنفيذ × 100، فلا تقترض ولا تستخدم الهامش.

تتكوّن العلاوة من جزأين: القيمة الذاتية (Intrinsic Value)، وهي ما يساويه البوت لو نُفّذ الآن (سعر التنفيذ ناقص سعر السهم إن كان الفرق موجباً)، والقيمة الزمنية (Extrinsic / Time Value)، وهي ثمن الوقت المتبقي واحتمال الهبوط، وتكبر كلما ارتفع التقلب الضمني (Implied Volatility, IV)، أي تقدير السوق لحجم تحركات السهم المقبلة. البوت الذي تبيعه هنا سعر تنفيذه تحت سعر السهم، فقيمته كلها زمنية تذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay) — وهذا الذوبان هو مصدر دخلك.

لكن للتشبيه حدوداً: أمر الشراء المحدد تلغيه متى شئت مجاناً، أما البوت فإغلاقه يتطلب شراءً لإغلاق المركز (Buy to Close) بسعره في السوق. والتخصيص يحدث عادةً عند الانتهاء إذا انتهى السهم تحت سعر التنفيذ، لا لحظة لمسه $95؛ فقد يهبط السهم ثم يعود فوق $95 فلا تشتري شيئاً.

لذلك يستخدم المستثمرون هذه الاستراتيجية لهدفين: دخل متكرر من العلاوات ما دام السهم فوق سعر التنفيذ، أو شراء سهم يريدونه بسعر أقل من سعره اليوم إن هبط. وهي تناسب من يملك نقداً فائضاً، ويقبل راضياً امتلاك السهم عند سعر التنفيذ.

مكوّنات الاستراتيجية

للاستراتيجية ساق واحدة من الخيارات: مركز بيع (Short) في بوت على الأصل الأساسي (Underlying) — أي السهم — يقف خلفه نقد محجوز يغطيه بالكامل. والعقد الواحد يغطي 100 سهم، فمن يريد 300 سهم يبيع 3 عقود ويحجز ثلاثة أضعاف المبلغ.

نختار عادةً بوتاً خارج المال (OTM)، أي أن سعر تنفيذه أقل من سعر السهم الآن، فلا قيمة ذاتية له، وكل علاوته قيمة زمنية تتآكل مع الوقت لصالحك. ويصبح البوت داخل المال (ITM) إذا هبط السهم تحت سعر التنفيذ، وعند المال (ATM) إذا تساويا تقريباً.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد كله. الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء: مستوٍ عند +$200 من $95 فأعلى، ثم ينحدر $100 مع كل دولار يهبطه السهم تحت سعر التنفيذ، حتى يعبر الصفر عند نقطة التعادل (Breakeven) $93. والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. مرّر المؤشر على المخطط لتقرأ النتيجة عند أي سعر، ولاحظ تقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 75% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني نفسه الذي تعكسه العلاوة (نحو 35%)، لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• ارفع «سعر تنفيذ البوت المباع» إلى $100: ترتفع العلاوة إلى نحو $4.05 وأقصى الربح إلى $405، لكن نقطة التعادل تصعد إلى $95.95 وينخفض احتمال الربح التقريبي إلى نحو 65%.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» إلى 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، ويصير ربحك الآن عند $100 نحو +$200، أي العلاوة كلها تقريباً. هذا هو التآكل الزمني يعمل لصالحك.
• ارفع «التقلب الضمني الحالي» من 35% إلى 45% ومرّر المؤشر عند $100: ينخفض ربحك الآن بعد 17 يوماً من +$92.46 إلى نحو +$18.06، لأن البوت الذي بعته صار أغلى لو أردت إعادة شرائه.

وإن قرأت درس الكول المغطى (Covered Call) فستلاحظ الشكل نفسه تقريباً: عند سعر التنفيذ نفسه وتاريخ الانتهاء نفسه تكاد الاستراتيجيتان تتطابقان في النتيجة عند الانتهاء (إذا تجاهلنا التوزيعات والفائدة)، والفرق في نقطة البداية: نقد هنا، وأسهم هناك.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد، ونتجاهل العمولات وفارق العرض والطلب (Bid-Ask Spread) للتبسيط.

1. اختر سهماً تقبل امتلاكه

   يتداول XYZ عند $100، وتراه شركة جيدة تشتريها راضياً عند $95 أو أقل.

2. بِع بوتاً واحداً بتنفيذ $95 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $2.00 للسهم، أي $200 للعقد تدخل حسابك فوراً وتبقى لك مهما حدث؛ لذلك الصفقة دائنة (Credit). ودلتا (Delta) هذا البوت نحو −0.28، أي داخل النطاق المعتاد بين 0.20 و0.30 بالقيمة المطلقة.

3. احجز ثمن الشراء

   يحجز الوسيط 95 × 100 = $9,500 نقداً، وصافي ما يرتبط من مالك $9,500 − $200 = $9,300.

4. احسب سعرك الفعلي

   $95 − $2.00 = $93 للسهم، أي أقل من سعر اليوم بـ 7% — وهذه نقطة التعادل. والعائد على النقد المحجوز 200 ÷ 9,500 = 2.11% خلال 35 يوماً.

5. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول التالي.

البوت المغطى نقداً أم أمر شراء محدد أم شراء السهم اليوم؟

المقارنة الأهم لمن يفكّر في هذه الاستراتيجية: ماذا لو وضعت أمر شراء محدداً عند $95 بدلاً منها، أو اشتريت 100 سهم اليوم مباشرة؟

الأمر المحدد يُنفَّذ عند $95 تماماً متى بلغه السعر، والصفوف من $100 فأعلى تفترض أن السعر لم يهبط إلى $95 قبل الانتهاء. والصف الأخير مسار يهبط فيه السهم إلى $90 ثم يعود إلى $100 يوم الانتهاء، دون تخصيص مبكر.

الخلاصة: تحت $95 يتفوّق البوت المغطى نقداً على شراء السهم اليوم بفارق ثابت قدره $700 (فرق السعر $5 والعلاوة $2، لكل سهم من المئة)، ويتفوّق على الأمر المحدد بـ $200 هي العلاوة. أما فوق $102 — سعر اليوم مضافاً إليه العلاوة — فيتفوّق شراء السهم، لأن ربح البوت متوقف عند $200. والصف الأخير يبيّن ميزة مهمة للأمر المحدد: يشتري لك فور لمس السعر، بينما يحسم البوت النتيجة عند الانتهاء.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — يحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

المعادلات الأساسية

المعادلات للسهم الواحد ما لم يُذكر غير ذلك؛ اضرب في 100 لتحصل على نتيجة العقد. وكل الأرقام تخرج من ثلاثة مدخلات: سعر التنفيذ، والعلاوة، وعدد الأيام حتى الانتهاء.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه لمثالنا لحظة الدخول (اليوم 0)، للعقد الواحد، وتتغير مع مرور الوقت وكل حركة للسهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن»:

الخلاصة: أنت تبيع الوقت والتقلب. يربح المركز بهدوء إذا مرّ الوقت دون حركة كبيرة، ويتألم من هبوط سريع أو قفزة في التقلب.

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

لا يوجد اختيار «صحيح» واحد، بل مقايضة: كلما اقترب سعر التنفيذ من سعر السهم زادت العلاوة، وقلّ الخصم الذي تشتري به، وارتفع احتمال التخصيص. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من بائعي البوت:

دلتا البوت المباع Delta

بين 0.20 و0.30 بالقيمة المطلقة. الدلتا تقريب لاحتمال انتهاء البوت داخل المال، أي لاحتمال أن تُخصَّص لك الأسهم؛ دلتا أعلى تعني علاوة أكبر وتخصيصاً أرجح.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و45 يوماً. توازن بين علاوة مجزية وتآكل زمني ملموس، دون حساسية جاما الحادة في الأسبوعين الأخيرين. والعقود الأسبوعية علاوتها أصغر وتحتاج متابعة أكثر.

سعر التنفيذ

سعر تشتري عنده راضياً. قرب مستوى دعم أو تحت تقديرك للقيمة العادلة، واحسب سعرك الفعلي قبل البيع: التنفيذ − العلاوة.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

فوق 30 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100)؛ كلما ارتفعت كانت العلاوة أسخى مقارنةً بتاريخ السهم نفسه. لكن اسأل دائماً: لماذا ارتفع التقلب؟

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار، لتدخل وتخرج بسعر عادل. بِع بأمر محدد السعر عند منتصف الفارق أو قريباً منه، لا بأمر سوق.

إعلان الأرباح Earnings

اختر انتهاءً يسبقه. الفجوة السعرية بعد الإعلان قد تتخطى نقطة تعادلك في ليلة واحدة، والعلاوة المرتفعة قبله ثمن هذه المخاطرة.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل البيع. ينخفض السهم عادةً بمقدار التوزيع في ذلك اليوم، وهذا محسوب مسبقاً في سعر البوت. ولن تحصل على التوزيع ما دمت لا تملك السهم بعد.

حجم المركز

نسبة صغيرة من المحفظة. لا تحجز في سهم واحد أكثر من 5–10% من محفظتك مثلاً، ووزّع بين قطاعات مختلفة.

كيف يغيّر سعر التنفيذ أرقامك؟

هذا الجدول يقارن أسعار تنفيذ مختلفة لمثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 35%)؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

البوت $95 في مثالنا دلتاه نحو −0.28، داخل النطاق المعتاد. من يفضّل خصماً أكبر واحتمال تخصيص أقل قد يختار $92 (دلتا نحو −0.19) ويقبل علاوة أصغر. ومن يريد علاوة أكبر يقترب من السعر الحالي، لكنه يقبل تخصيصاً أرجح وخصماً أصغر: بوت $100 علاوته $4.05، لكن سعرك الفعلي $95.95، أي أقل من سعر اليوم بـ 4.05% فقط.

وعن التوقيت: العقود الشهرية القياسية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، وتوجد عقود أسبوعية (Weeklys) تنتهي أيام الجمعة. الأسبوعية تتآكل أسرع، لكنها أعنف تأثراً بحركة السعر وتحتاج متابعة لصيقة؛ لذلك تبقى 30 إلى 45 يوماً نقطة البداية الأنسب.

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه خريطة الإدارة لمثالنا بالترتيب الزمني، ثم القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه:

1. خذ الربح حين يتحقق معظمه

   يغلق كثير من المتداولين البوت حين يتحقق 50% إلى 80% من أقصى الربح، أي حين يهبط سعره إلى ما بين $1.00 و$0.40، فيشترونه لإغلاق المركز بدلاً من انتظار آخر الدولارات والتزامهم ما زال قائماً. في مثالنا يتحقق الـ 50% قرب اليوم 18 والـ 80% قرب اليوم 27 إن بقي السهم عند $100، وأسرع إن صعد. بعدها يتحرر نقدك لصفقة جديدة.

2. راجع المركز حين يتبقى نحو 21 يوماً

   في الأسابيع الأخيرة ترتفع جاما فتصبح حركة السعر أعنف أثراً. إن كان السهم بعيداً فوق $95 فلا بأس بالانتظار، وإن اقترب من سعر التنفيذ فقرّر الآن بهدوء بدل يوم الانتهاء. وإذا أغلق السهم يوم الانتهاء قريباً جداً من $95 فلن تعرف يقيناً هل ستُخصَّص؛ والأسلم أن تغلق قبل نهاية الجلسة.

3. إن هبط السهم تحت سعر التنفيذ، اسأل سؤالاً واحداً

   هل ما زلت تريد امتلاك XYZ بتكلفة فعلية $93؟ إن كان الجواب نعم فدع التخصيص يحدث، وانتقل إلى بيع الكول المغطى. وإن تغيّرت قناعتك بالشركة فأغلق المركز وتقبّل الخسارة؛ لا تدوّر صفقة فقدت سببها.

4. التدوير لأسفل ولتاريخ أبعد، بصافي دائن فقط

   التدوير (Roll) يعني شراء البوت الحالي لإغلاقه وبيع بوت جديد في العملية نفسها؛ وحين يهبط السهم تدوّره لأسفل ولتاريخ أبعد (Roll down and out): سعر تنفيذ أدنى وانتهاء أبعد، بشرط أن تقبض صافي علاوة. أما التدوير بصافي مدين (Debit)، أي أن تدفع لتؤجّل المشكلة، فتجنّبه. المثال المحسوب أدناه.

5. التخصيص المبكر ليس كارثة

   خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، فيحق لمشتري البوت الممارسة في أي يوم عمل حتى الانتهاء. يحدث التخصيص المبكر (Early Assignment) غالباً حين يكون البوت داخل المال بعمق وقيمته الزمنية قريبة من الصفر. ونقدك محجوز أصلاً، فتملك 100 سهم بسعر التنفيذ وتحتفظ بالعلاوة: التكلفة نفسها كما لو خُصّصت عند الانتهاء، لكن قبل موعدها.

6. قاعدة الخروج إن لم تكن تريد الأسهم

   حدّد حداً للخسارة قبل الدخول، كإغلاق المركز إذا بلغ سعر البوت ضعفَي العلاوة أو ثلاثة أضعافها، أي خسارة $200 إلى $400 في مثالنا، والتزم بالقاعدة كما كتبتها.

مثال: تدوير لأسفل ولتاريخ أبعد

قبل الانتهاء بعشرة أيام هبط XYZ إلى $92، وصار شراء بوت $95 لإغلاقه يكلّف $3.88 للسهم. هذه بدائل البوت الجديد لانتهاء بعد 45 يوماً:

لو اخترت بوت $93 لقبضت صافي دائن $0.84 ($84 للعقد)، وصار مجموع ما قبضته 2.00 − 3.88 + 4.72 = $2.84 للسهم: أقصى ربحك الجديد +$284 إن انتهى XYZ عند $93 فأعلى، وسعرك الفعلي إن خُصّصت 93 − 2.84 = $90.16 بدل $93. الثمن: 35 يوماً إضافية من المخاطرة، وبوت داخل المال دلتاه نحو −0.49 قد يُخصَّص لك في النهاية.

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 35%) ثابتاً؛ وفي الواقع يرتفع التقلب غالباً بعد الهبوط فتتحسن أرقام التدوير قليلاً. والقاعدة: كلما نزلت بسعر التنفيذ أكثر احتجت إلى مدة أطول لتبقى دائناً.

أخطاء شائعة

• بيع البوت على سهم لا تريد امتلاكه. العلاوة المرتفعة غالباً ثمن لمخاطرة مرتفعة، وإذا خُصّصت ستملك سهماً لا تثق به.
• عدم حجز النقد كاملاً. الاعتماد على الهامش يحوّل الاستراتيجية إلى بوت مكشوف برافعة، وقد تُجبَر على الإغلاق في أسوأ لحظة.
• مطاردة العلاوة قبل إعلان الأرباح. التقلب المرتفع قبل الإعلان مغرٍ، لكن الفجوة السعرية قد تتخطى نقطة تعادلك في ليلة واحدة.
• تركيز النقد في أسهم مترابطة. خمسة بوتات على خمس شركات من القطاع نفسه قد تُخصَّص كلها معاً في هبوط واحد للسوق.
• التدوير بصافي مدين أو بلا نهاية. تدفع لتؤجّل خسارة، وتربط نقدك أشهراً إضافية في صفقة فقدت مبررها.
• تجاهل السيولة. فارق عرض وطلب قدره $0.30 يعادل 15% من علاوة $2.00، وتدفع جزءاً منه عند الدخول وجزءاً عند الخروج.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة