استراتيجية العجلة The Wheel

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً في شراء 100 سهم أو بيعها بسعر محدد سلفاً هو سعر التنفيذ (Strike)، حتى تاريخ الانتهاء (Expiration). خيار البيع «بوت» (Put) يمنح حق البيع، وخيار الشراء «كول» (Call) يمنح حق الشراء، ويدفع المشتري ثمن الحق — العلاوة (Premium) — للبائع فوراً. إن كانت المفاهيم جديدة عليك فابدأ بـأساسيات عقود الخيارات.

في العجلة تكون أنت البائع دائماً، في مرحلتين متتاليتين. في الأولى تبيع بوتاً وتحجز ثمن الأسهم نقداً، فتلتزم بشرائها بسعر التنفيذ إن مارس المشتري حقه (Exercise)، ويُسمّى ذلك عندك التخصيص (Assignment). فإذا خُصّص لك السهم انتقلت إلى الثانية: تبيع كولاً على أسهمك فتلتزم ببيعها بسعر تنفيذه إن صعد فوقه، أي «تُستدعى» أسهمك. ثم يعود إليك النقد فتبدأ من جديد.

ومن أين يأتي الدخل؟ العقد الذي تبيعه بعيداً عن سعر السهم لا قيمة ذاتية له (Intrinsic Value)؛ ثمنه كله قيمة زمنية (Extrinsic / Time Value) تذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay). وكلما ارتفع التقلب الضمني (Implied Volatility, IV) — أي توقع السوق لحجم تحركات السهم — ارتفعت العلاوة، ومعها المخاطرة.

تناسب العجلة من يملك نقداً ويريد امتلاك سهم شركة قوية بسعر أقل من سعره اليوم، بشرط ذهبي واحد: أن يقبل امتلاك هذا السهم سنوات حتى لو هبط 20% أو 30%؛ فالعلاوات مكافأة على الانتظار، لا بديل عن جودة الشركة.

مكوّنات الاستراتيجية

لا تحمل البوت والكول في الوقت نفسه؛ فالعجلة مرحلتان متتاليتان، ولكل مرحلة ضمانها: النقد في الأولى، والأسهم نفسها في الثانية. كل عقد تبيعه مركز بيع (Short)، والأسهم بعد التخصيص مركز شراء (Long) في الأصل الأساسي (Underlying). والعقد الواحد يغطي 100 سهم.

تختار عادةً عقداً خارج المال (OTM): بوتاً سعر تنفيذه تحت سعر السهم، أو كولاً فوقه. ويكون العقد عند المال (ATM) إذا تساوى السعران تقريباً، وداخل المال (ITM) إذا تجاوزه السهم: البوت والسهم تحت تنفيذه، أو الكول والسهم فوقه. وفي كل انتهاء قرار بسيط: العقد خارج المال ينتهي بلا قيمة فتحتفظ بالعلاوة وتكرر المحطة نفسها، والعقد داخل المال يُمارَس فتنتقل إلى المحطة التالية.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

لأن العجلة مرحلتان، تجد هنا أداتين. المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد كاملاً. الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء، والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. وتقدّر الأداة الأولى احتمال الربح (Probability of Profit) بنحو 75% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني نفسه الذي تعكسه علاوة البوت (نحو 35%)، لا ضمان.

المرحلة الأولى: XYZ عند $100، وتبيع بوت $95 لمدة 35 يوماً بعلاوة $2.00 للسهم، أي $200 للعقد.

جرّب بنفسك:

• اسحب «سعر تنفيذ البوت المباع» إلى $90: تنخفض العلاوة إلى نحو $0.81 ونقطة التعادل إلى $89.19، ويرتفع احتمال الربح إلى نحو 85%؛ أمان أكبر مقابل دخل أقل.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، وهذا هو التآكل الزمني يعمل لصالحك.
• مرّر المؤشر على المخطط تحت $93: هناك تبدأ الخسارة عند الانتهاء، بمعدل $100 لكل دولار يهبطه السهم.

المرحلة الثانية: انتهى XYZ عند $91 فخُصّصت لك 100 سهم عند $95، فبعت كول $95 لمدة 35 يوماً بعلاوة $1.95 للسهم.

تعرض الأداة نقطة تعادل $93.05 وأقصى ربح +$195 لأنها تحسب هذه المرحلة وحدها من سعر الشراء $95. أضف علاوة البوت ($200) لترى صورة الدورة: تعادل عند $91.05 — وهو تكلفتك الفعلية — وربح $395 إن استُدعيت الأسهم. ولأن السهم الآن ($91) تحت تعادل هذه المرحلة، تقدّر الأداة احتمال ربحها بنحو 41% فقط؛ فالتخصيص يبدأ غالباً بخسارة على الورق.

• ارفع «سعر تنفيذ الكول المباع» إلى $97: تنخفض العلاوة إلى نحو $1.39، ويرتفع أقصى ربح المرحلة إلى +$339.
• جرّب أرقام سهمك في أداة مخطط العائد الكاملة.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100. نتابعه في دورة كاملة من ثلاثة عقود، مدة كل منها 35 يوماً. أرقام الشهر الأول هي نفسها التي تبدأ بها الأداة الأولى، وكلها للعقد الواحد.

1. الشهر 1 — بِع بوت $95 واقبض $200

   تقبض $2.00 للسهم، أي $200 للعقد، وتحجز $9,500 نقداً. إن خُصّص لك السهم فتكلفتك الفعلية (Cost Basis) $95 − $2.00 = $93 للسهم، وهي نقطة التعادل (Breakeven).

2. يوم الانتهاء — XYZ عند $91 فيُخصَّص لك السهم

   تشتري 100 سهم بـ $95 من النقد المحجوز. قيمتها السوقية $9,100 وتكلفتك الفعلية $9,300، فخسارتك على الورق −$200 فقط بفضل العلاوة.

3. الشهر 2 — بِع كول $95 واقبض $195

   سعر التنفيذ فوق تكلفتك ($93)، والعلاوة تخفضها إلى $91.05. ينتهي الشهر والسهم عند $93.50، تحت $95، فينتهي الكول بلا قيمة وتحتفظ بالأسهم والعلاوة.

4. الشهر 3 — بِع كول $96 واقبض $255

   تنخفض تكلفتك إلى $88.50. ينتهي XYZ عند $97، فوق سعر التنفيذ، فتُستدعى أسهمك: تبيعها بـ $96 وتستلم $9,600.

5. عُد إلى المحطة 1 ومعك نقد أكثر

   قبضت علاوات مجموعها $650، وربحت $100 من بيع الأسهم بأعلى مما اشتريتها. ربح الدورة $750، فتبدأ ببيع بوت جديد.

علاوة الشهر الأول من الأداة الأولى، والعلاوتان بعدها افتراضيتان قريبتان من تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بتقلب ضمني نحو 30%. الأمثلة تتجاهل العمولات.

لاحظ أن الكول الثاني بتنفيذ $96 لا $95: كلما انخفضت تكلفتك صار في وسعك رفع سعر التنفيذ وقبض علاوة معقولة معاً، فيضاف إلى العلاوات ربح رأسمالي عند الاستدعاء.

احسب العائد الحقيقي، لا العلاوات وحدها

أشيع خطأ في العجلة أن تعدّ العلاوات «دخلاً» وتنسى ما حدث لقيمة الأسهم. الربح الحقيقي للدورة = مجموع العلاوات + ربح الأسهم أو خسارتها (+ أي توزيعات قبضتها − العمولات). في مثالنا: $650 علاوات + ($96 − $95) × 100 = $100 ربح رأسمالي = $750، أي 7.89% على النقد المحجوز ($9,500) خلال 105 أيام.

هذا مسار مواتٍ للعجلة: هبوط ثم تعافٍ معتدل. وفي القسم التالي ترى ما يحدث في مسار صاعد بقوة، وفي مسار يواصل الهبوط.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

تتفرع الدورة عند انتهاء كل عقد — وللعقود الشهرية يكون ذلك عادةً في الجمعة الثالثة من الشهر. هذه نتائج البوت الأول من مثالنا (تنفيذ $95، علاوة $2.00) في ثلاثة مسارات، مع الخطوة التالية في كل منها:

تحت $95 تتفوق العجلة على شراء السهم اليوم بـ $700 دائماً: اشتريت أرخص بـ $5 للسهم وقبضت $2. وفوق $102 — السعر الحالي مضافاً إليه العلاوة — يتفوق شراء السهم، والفرق هو «تكلفة الفرصة». أما خسارة $85 فغير محققة ما دمت تحتفظ بالأسهم، لكنها حقيقية في قيمة حسابك.

وعلى مدى الدورة كاملة؟

مثالنا مسار مواتٍ: هبوط ثم تعافٍ، فربحت الدورة $750. لو قفز XYZ إلى $130 في الشهر الأول لربحت العلاوة $200 فقط، بينما يربح مالك السهم $3,000. ولو واصل الهبوط بعد التخصيص حتى $84 في نهاية الشهر الثاني، لكانت العلاوات $395 مقابل خسارة في الأسهم ($84 − $95) × 100 = −$1,100، أي نتيجة حقيقية −$705 رغم كل «الدخل».

المعادلات الأساسية

المعادلات للسهم الواحد ما لم يُذكر غير ذلك؛ اضرب النتيجة في 100 لتحصل على نتيجة العقد.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للعقد الواحد لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداتين على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن»: القيمة الأولى في كل خانة للبوت المباع، والثانية بعد «ثم» للكول المغطى بعد التخصيص.

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

هذه قواعد عملية شائعة بين المتداولين، وليست قوانين ملزمة. ابدأ بها ثم عدّلها حسب السهم وحسب قدرتك على تحمل التخصيص.

الدلتا Delta

بوت بين 0.20 و0.30 بالقيمة المطلقة، وكول بين 0.25 و0.35. الدلتا تقيس تغيّر سعر العقد مع كل دولار يتحركه السهم، وهي تقريب لاحتمال انتهائه داخل المال: بوت دلتاه نحو 0.25 يعني فرصة تخصيص قريبة من الربع. وفي مثالنا تعرض الأداة لحظة الدخول (اليوم 0) دلتا مركز +28.4، أي دلتا للبوت نحو −0.28. وفي المرحلة الثانية اختر دلتا أعلى إن أردت الخروج من السهم، وأقل إن أردت الاحتفاظ به.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و45 يوماً. يكون التآكل الزمني ملموساً دون أن تقفز الحساسية لحركة السهم كما في الأسابيع الأخيرة. وإن كان السهم بعيداً تحت تكلفتك في المرحلة الثانية فاختر تاريخاً أبعد لتحصل على علاوة تستحق. والعقود الأسبوعية علاوتها أصغر وتحتاج متابعة أكثر.

سعر التنفيذ مقابل تكلفتك

البوت عند سعر تشتري عنده راضياً، والكول عند تكلفتك الفعلية أو فوقها. هكذا لا يتحول التخصيص إلى مفاجأة، ولا الاستدعاء إلى خسارة مثبّتة.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

فوق 30 تقريباً. تضع التقلب الحالي على مقياس من 0 إلى 100 بين أدنى قيمة له وأعلاها خلال سنة. الرتبة المرتفعة تعني علاوات أغنى، لكنها كثيراً ما تسبق حدثاً أو تتبع خبراً سيئاً؛ فاسأل دائماً: لماذا التقلب مرتفع؟

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار. الفارق الواسع يقتطع من علاوتك في كل صفقة، والعجلة صفقات متكررة؛ فاستخدم أمراً محدد السعر قرب منتصف الفارق، لا أمر سوق.

إعلان الأرباح Earnings

اختر انتهاءً يسبقه. الأرباح قد تقفز بالسهم أو تهوي به في جلسة واحدة؛ والهبوط الكبير يعني تخصيصاً بسعر صار بعيداً فوق السوق.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه في المرحلة الثانية. إن كنت تملك الأسهم قبله استحققت التوزيعة، لكن الكول المباع داخل المال قد يُمارَس مبكراً في يوم العمل السابق له إذا كانت قيمته الزمنية أقل من التوزيعة — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

حجم المركز

العقد الواحد يحجز التنفيذ × 100 — $9,500 في مثالنا. لا تجعل سهماً واحداً يستهلك جزءاً كبيراً من محفظتك؛ وإن كان رأس مالك محدوداً ففكّر في سهم أقل سعراً، أو اقرأ عن الكول المغطى منخفض التكلفة (Poor Man's Covered Call — PMCC) الذي يبيع الكول على عقد طويل الأجل بدل 100 سهم.

كيف يغيّر سعر تنفيذ البوت أرقامك؟

هذا الجدول يقارن أسعار تنفيذ مختلفة للمرحلة الأولى من مثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 35%)، وهو التقلب نفسه الذي تقدّر به الأداة الأولى احتمال الربح؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

البوت الأقرب يدفع أكثر لكنه يُخصَّص أكثر، والأبعد أهدأ لكن علاوته قد لا تستحق تجميد $9,000 لمدة 35 يوماً. في العجلة لا تخشَ التخصيص، بل احرص على أن يقع عند سعر ترضاه.

إدارة الصفقة

1. خذ الربح حين يتحقق معظمه

   إذا حققت ما بين 50% و80% من العلاوة — أي هبط سعر البوت الذي بعته من $2.00 إلى ما بين $1.00 و$0.40 — فاشترِه لإغلاق المركز وأعد البيع بعقد جديد؛ فما تبقى من العلاوة قليل والتزامك ما زال قائماً. والقاعدة نفسها تنطبق على الكول في المرحلة الثانية.

2. إذا صعد السهم

   في المرحلة الأولى ينتهي البوت بلا قيمة فتكرر البيع قرب السعر الجديد. وفي المرحلة الثانية، إن تجاوز السهم تنفيذ الكول، فالاستدعاء هو الهدف: تبيع بربح وتعود إلى النقد. وإن أردت الاحتفاظ بالأسهم فدوّر لأعلى ولتاريخ أبعد (Roll up and out) بصافي دائن.

3. إذا هبط السهم نحو تنفيذ البوت

   أمامك ثلاثة خيارات: أن تقبل التخصيص، فهو جزء من الخطة ما دمت مقتنعاً بالشركة؛ أو أن تدوّر (Roll) لأسفل ولتاريخ أبعد (Roll down and out) بشرط أن تقبض صافي علاوة، كما في المثال أدناه؛ أو أن تغلق المركز بخسارة إن تغيّرت قناعتك.

4. بعد التخصيص: كول عند تكلفتك أو فوقها

   بِع كولاً بين 30 و45 يوماً بتنفيذ لا يقل عن تكلفتك الفعلية. إن كان السهم بعيداً تحتها فستكون العلاوة صغيرة: اقبلها، أو اختر تاريخاً أبعد، أو انتظر ارتداداً. ولا تبع تحت تكلفتك إلا إذا قررت الخروج عن وعي.

5. التخصيص المبكر وأسبوع الانتهاء

   خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط: يمكن ممارستها في أي يوم عمل حتى الانتهاء. يحدث التخصيص المبكر (Early Assignment) غالباً حين يكون العقد عميقاً داخل المال وقيمته الزمنية شبه معدومة، ومع الكول في يوم العمل السابق لتاريخ استحقاق التوزيعات إذا كانت قيمته الزمنية أقل من التوزيعة. في العجلة يعني ذلك انتقالاً مبكراً إلى المحطة التالية، لا كارثة. وفي أسبوع الانتهاء قرّر مسبقاً: تقبل التخصيص أو الاستدعاء، أم تدوّر؟

6. قاعدة الخروج

   إن تدهورت أسس الشركة — أرباح متراجعة أو ديون متصاعدة أو خبر جوهري — فاخرج من العجلة كلياً: أغلق الكول أولاً ثم بِع الأسهم، ولا تترك الكول مكشوفاً. ولا تنتظر التعافي أشهراً وأنت تبيع كولات بعلاوات زهيدة.

مثال: تدوير البوت لأسفل ولتاريخ أبعد

قبل انتهاء البوت الأول بعشرة أيام هبط XYZ إلى $93، وصار بوت $95 داخل المال. بدل انتظار التخصيص عند $95، تدوّره إلى بوت $92 ينتهي بعد 45 يوماً:

صار مجموع ما قبضته $2.00 − $3.22 + $3.75 = $2.53 للسهم، فأقصى ربحك الجديد +$253 إن انتهى XYZ فوق $92، ونقطة تعادلك $92 − $2.53 = $89.47 بدل $93. الثمن: 35 يوماً إضافية من المخاطرة، وبوت دلتاه نحو −0.42 قد يُخصَّص لك في النهاية — لكن بسعر أدنى.

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 35%)؛ الأسعار الحقيقية تختلف.

أخطاء شائعة

• اختيار السهم لأن علاوته مرتفعة. العلاوة الضخمة ثمن مخاطرة مرتفعة يتوقعها السوق: حدث قادم، أو ضعف في الشركة نفسها.
• بيع كول تحت تكلفتك الفعلية. لو هبط XYZ إلى $84 وتكلفتك $91.05، فكول $92 لمدة 35 يوماً يعطيك نحو $0.77 فقط، وإن استُدعيت ربحت $172. أما كول $85 فيعطيك نحو $2.82، لكن استدعاءه يثبّت خسارة: (85 − 91.05 + 2.82) × 100 = −$323.
• حساب العلاوات وحدها كعائد. في المسار الهابط قبضت $395، لكن نتيجتك الحقيقية كانت −$705 (شكل 3).
• وضع رأس المال كله في سهم واحد أو عقود كثيرة. هبوط واحد قد يجمّد محفظتك أشهراً.
• نسيان إعلان الأرباح وتاريخ استحقاق التوزيعات. فجوة سعرية واحدة، أو ممارسة مبكرة قبل التوزيعة، تقلب حسابات الدورة.
• التدوير بصافي مدين أو بيع بوتات إضافية على سهم يهبط. تدفع لتؤجل خسارة، أو تحوّل صفقة دخل إلى رهان كبير على سهم واحد.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة