البوت الوقائي Protective Put

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً. وخيار البيع «بوت» يعطي مشتريه حق بيع 100 سهم بسعر التنفيذ، في أي يوم عمل حتى تاريخ الانتهاء (Expiration)، ويدفع ثمن هذا الحق — العلاوة — مرة واحدة عند الشراء.

في البوت الوقائي (Protective Put) تكون أنت المشتري: تملك 100 سهم وتشتري عليها بوتاً واحداً، فلا التزام عليك. إن هبط السهم تحت سعر التنفيذ استخدمت حقك وبعت أسهمك به — وهذا يسمّى الممارسة (Exercise) — أو بعت البوت نفسه بربح. وإن صعد السهم تركت البوت ينتهي بلا قيمة واستفدت من الصعود كاملاً، ناقص ما دفعته.

وما تدفعه ثمن للوقت والاحتمال: البوت خارج المال (OTM) لا قيمة ذاتية له (Intrinsic Value) اليوم، فعلاوته كلها قيمة زمنية (Extrinsic / Time Value). يرتفع ثمنها مع التقلب الضمني (Implied Volatility, IV) — أي تقدير السوق لحجم تحركات السهم المقبلة — ويذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay). وإن كنت جديداً على هذه المفاهيم فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

لذلك تناسب الاستراتيجية من يملك سهماً يريد الاحتفاظ به ويخشى عليه هبوطاً حاداً في فترة محددة. وإذا اشتريت الأسهم والبوت معاً في اللحظة نفسها سُمّي المركز «البوت المتزوّج» (Married Put)؛ الحساب واحد، والفرق في التوقيت فقط.

مكوّنات الاستراتيجية

للاستراتيجية ساقان، وكلتاهما مركز شراء (Long): الأصل الأساسي (Underlying) — أي السهم — وبوت تشتريه فوقه. والعقد الواحد يغطي 100 سهم، فمن يملك 300 سهم يحتاج 3 عقود لحمايتها كاملة، ومن يملك 150 سهماً يحمي عقدٌ واحد 100 منها فقط.

نختار عادةً بوتاً خارج المال (OTM)، أي أن سعر تنفيذه أقل من سعر السهم الآن. ويصبح البوت داخل المال (ITM) إذا هبط السهم تحت سعر التنفيذ، وعند المال (ATM) إذا تساويا تقريباً. وكلما اقترب التنفيذ من سعر السهم زادت الحماية وارتفع ثمنها.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للمركز كله (100 سهم + بوت مشترى). الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء: مسطّح عند −$650 تحت $95 — هذه أرضيتك — ثم صاعد بلا سقف يعبر الصفر عند $101.50. والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. وتقدّر الأداة احتمال الربح (Probability of Profit) بنحو 44% — تقدير إحصائي لا ضمان، ومنخفض لأن السهم يحتاج إلى الصعود فوق $101.50 ليغطي ثمن التأمين.

جرّب بنفسك:

• حرّك «تنفيذ البوت المشترى» إلى $100: ترتفع العلاوة إلى نحو $3.45 وترتفع الأرضية إلى −$345. ثم إلى $90: تأمين أرخص ($0.50) وأرضية أعمق (−$1,050).
• ارفع «التقلب الضمني الحالي»: يرتفع الخط المتقطع، لأن البوت الذي تملكه صار أغلى لو أردت بيعه الآن.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، وهذا هو التآكل الزمني يأكل ثمن التأمين.
• افتح «جدول القيم»: عند $80 يقف الخط المتقطع عند الأرضية (−$650) حتى قبل الانتهاء، لأنك تستطيع ممارسة البوت الأمريكي في أي يوم عمل وبيع أسهمك بسعر $95، فلا تقل قيمته عن قيمته الذاتية ولا تتجاوز خسارتك $650.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد.

1. امتلك 100 سهم من XYZ بسعر $100

   قيمة مركزك $10,000، وهي ما تريد حمايته.

2. اشترِ بوتاً واحداً بتنفيذ $95 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $1.50 للسهم، أي $150 للعقد تدفعها مرة واحدة.

3. احسب تكلفتك وأرضيتك

   $10,000 + $150 = $10,150 صافي مدين. وأسوأ سعر بيع $95، فأقصى خسارتك (100 − 95) + 1.50 = $6.50 للسهم، أي −$650 للعقد (6.5% من قيمة الأسهم).

4. احسب نقطة التعادل (Breakeven)

   $100 + $1.50 = $101.50: فوقها كل دولار يصعده السهم ربح صافٍ لك.

5. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول.

لاحظ أمرين: فوق $95 يكلّفك التأمين $150 ثابتة في كل الحالات — هذا هو القسط. وتحت $93.50 — أي سعر التنفيذ ناقص العلاوة — يتفوّق البوت الوقائي على السهم وحده، ويتسع الفارق مع كل دولار هبوط: عند $80 يوفّر عليك $1,350.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — يحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك. ولون كل بطاقة بعد الشكل يعبّر عن نتيجتك أنت لا عن اتجاه السهم: حتى الاستقرار يكلّفك قسط التأمين.

اختبار الفجوة: لماذا لا يكفي أمر وقف الخسارة؟

يسأل كثيرون: لماذا أدفع $150 وأمر وقف الخسارة (Stop-Loss) مجاني؟ الجواب في الفجوات السعرية. افترض أن XYZ أغلق عند $99 ليلة إعلان الأرباح (Earnings)، ثم افتتح صباحاً عند $80.

أمر الوقف عند $95 يتحوّل إلى أمر سوق عند أول سعر متاح، فيُنفَّذ قرب $80 وتخسر نحو $2,000. أما البوت فيمنحك حق البيع عند $95 بالضبط، لأن بائعه ملتزم بشراء أسهمك بهذا السعر، وتقف خلف العقد جهة المقاصة (OCC).

المعادلات الأساسية

المعادلات كلها للسهم الواحد؛ اضرب النتيجة في 100 لتحصل على نتيجة العقد. و«سعر الشراء» هو ما دفعته في السهم، أو سعره اليوم إن أردت قياس الحماية وحدها.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للمركز كله (100 سهم + بوت مشترى) لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

الخلاصة العملية: أنت تدفع ثيتا كل يوم (ثمن الانتظار) مقابل جاما وفيغا موجبتين (حماية تقوى عند الهبوط والذعر).

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

لا يوجد اختيار «صحيح» واحد، بل مقايضة بين القسط والتحمّل: كلما اقترب سعر التنفيذ من سعر السهم صغر التحمّل وغلا القسط، وكلما طالت المدة كبرت الدفعة الأولى وقلّت التكلفة السنوية. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المستثمرين:

سعر التنفيذ Strike

اختر الأرضية أولاً. السؤال الحاسم ليس «ما أرخص بوت؟» بل «كم أقبل أن أخسر؟»؛ فأقصى الخسارة = التحمّل + القسط.

دلتا البوت المشترى Delta

بين −0.25 و−0.35 للتوازن. البوت عند المال (نحو −0.50) يحميك من أول دولار بقسط أغلى، والبوت الذي دلتاه دون −0.15 «تأمين كوارث» رخيص لا يدفع إلا في الانهيارات.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و90 يوماً لحماية حدث أو فترة، وبين 6 و12 شهراً لحماية ممتدة. العقد القصير أرخص دفعةً وأغلى سنوياً، والطويل عكسه. وللأحداث القصيرة توجد عقود أسبوعية (Weeklys) تنتهي أيام الجمعة.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

دون 30 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100)؛ ودون 30 يعني تأميناً أرخص من المعتاد. وإن تجاوزت 50 ففكّر في الكولار أو سبريد البوت.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة بالمئات على الأقل، وفارق عرض وطلب لا يتجاوز نحو 5% إلى 10% من سعر الخيار. العقود المفتوحة (Open Interest) تقيس نشاط العقد، وفارق العرض والطلب (Bid-Ask Spread) هو ما تخسره عند كل تنفيذ: $0.10 زائدة في عقد ثمنه $1.50 ترفع تكلفة تأمينك نحو 7%. استخدم أمراً محدد السعر عند منتصف الفارق، لا أمر سوق.

إعلان الأرباح Earnings

عقد ينتهي بعده بقليل، إن كان هو ما تخشاه. السوق يسعّر احتمال الفجوة فيغلو البوت الذي يغطي الإعلان، ثم ينخفض التقلب الضمني عادةً بعده فيفقد البوت جزءاً من قيمته حتى لو لم يتحرك السهم.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

لا خطر تخصيص (Assignment) عليك. تاريخ استحقاق التوزيعات هو أول يوم يُتداول فيه السهم دون حق التوزيعات؛ لتحصل عليها يجب أن تملك السهم عند إغلاق يوم العمل السابق له — ولا تخلطه بيوم صرف التوزيعات. وينخفض السهم عادةً بمقدار التوزيع تقريباً في ذلك اليوم، والبوت يسعّر ذلك مسبقاً فيكون أغلى قليلاً. أما خطر التخصيص المبكر (Early Assignment) فيخص بائع خيار الشراء «كول» (Call) في الكولار، لا مشتري البوت.

كيف يغيّر سعر التنفيذ أرقامك؟

هذا الجدول يقارن أسعار تنفيذ مختلفة لمثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة مثالنا (نحو 30%) وفائدة 4.5% ودون توزيعات؛ و«التكلفة السنوية» تفترض تجديد الحماية طوال السنة بالسعر نفسه. الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

تاريخ الانتهاء: الحماية الأطول أرخص سنوياً

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالافتراضات نفسها.

بوت السنة يكلّف نحو 7.3% سنوياً، مقابل 15.6% إن اشتريت بوت 35 يوماً وجدّدته طوال السنة بالسعر نفسه، لأن القيمة الزمنية لا تنمو بالتناسب مع الوقت. لكن انتبه: الدفعة الأولى أكبر ($727 للعقد)، والأرضية أعمق (−$1,227) لأن القسط المدفوع أكبر. وللحماية الطويلة جداً توجد عقود LEAPS طويلة الأجل التي قد تمتد إلى نحو 39 شهراً.

حين تكون الحماية غالية

التقلب الضمني هو المكوّن الأكبر في ثمن البوت. انظر كيف يتغيّر ثمن البوت نفسه (تنفيذ $95، 35 يوماً) معه:

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالافتراضات نفسها.

إن وجدت الحماية غالية، فهذه بدائل تخفّض تكلفتها:

• الكولار — الطوق الوقائي (Collar): تبيع كولاً فوق السعر يموّل البوت. في مثال درس الكولار، كول بتنفيذ $110 وعلاوة $1.50 يجعل الحماية بلا تكلفة صافية، مقابل سقف لربحك عند $110.
• سبريد بوت للحماية: تشتري بوتاً بتنفيذ $95 وتبيع بوتاً بتنفيذ $90، فتنخفض التكلفة إلى نحو $1.00 بدل $1.50، لكن الحماية تغطي الهبوط بين $95 و$90 فقط ثم تعود الخسارة بعدها. وهو هيكل سبريد البوت الهابط فوق أسهمك.
• تقليل حجم المركز: أبسط تحوّط على الإطلاق، بلا قسط ولا تاريخ انتهاء.

إدارة الصفقة

1. قبل الدخول: حدّد ما تؤمّن ضده ومدته

   حدث بعينه كإعلان أرباح؟ فترة اضطراب؟ أم أرباح متراكمة تريد حبسها؟ الإجابة تحدد سعر التنفيذ والمدة، وتمنعك من دفع أقساط بلا هدف.

2. إذا صعد السهم: دع البوت ينتهي، أو ارفع الأرضية

   مع الصعود يفقد البوت قيمته. يمكنك تركه، أو التدوير لأعلى (Roll up): تتخلص من البوت القديم وتشتري بوتاً بتنفيذ أعلى، فتحبس جزءاً من أرباحك — انظر المثال أدناه.

3. إذا هبط السهم تحت سعر التنفيذ: حصّل التأمين أو اخرج

   لديك ثلاثة خيارات: أن تبيع البوت لتحصّل ربحه وتحتفظ بالأسهم إن رأيت الهبوط مبالغاً فيه، ثم تشتري حماية جديدة أدنى إن شئت (التدوير لأسفل — Roll down)؛ أو أن تخرج من المركز كله؛ أو أن تحتفظ بالمركز كما هو حتى الانتهاء وأرضيتك مضمونة.

4. قاعدة الخروج: بِع البوت ثم الأسهم، ولا تمارسه مبكراً

   بعد 10 أيام والسهم عند $90، يساوي البوت نحو $5.81 (تقدير بنموذج بلاك‑شولز): قيمة ذاتية $5 وقيمة زمنية $0.81. إن مارسته تبيع عند $95 وتضيع القيمة الزمنية، فالنتيجة −$650. وإن بعته بـ $5.81 وبعت الأسهم بـ $90 فالنتيجة −$569، أي أفضل بـ $81 قبل احتساب فارق العرض والطلب.

5. قبل الانتهاء بأسبوعين إلى ثلاثة: جدّد أو اترك

   إن أردت حماية مستمرة، فدوّر البوت لتاريخ أبعد (Roll out) قبل أن يتسارع التآكل الزمني في الأسابيع الأخيرة. وإن زال الخطر، فاترك الحماية تنتهي ولا تجددها بحكم العادة.

6. يوم الانتهاء: انتبه للممارسة التلقائية

   إذا انتهى البوت داخل المال فالأرجح أن يُمارَس تلقائياً، فتُباع أسهمك عند $95 ويتم التسليم في يوم العمل التالي (T+1). إن أردت الاحتفاظ بالأسهم فبِع البوت قبل إغلاق يوم الانتهاء، أو أبلغ وسيطك مسبقاً. وبما أنك المشتري، فلا يقع عليك تخصيص (Assignment) ولا تخصيص مبكر (Early Assignment): القرار قرارك دائماً.

مثال: رفع الأرضية بالتدوير لأعلى

بعد 20 يوماً صعد XYZ إلى $115، وصار بوت $95 شبه معدوم القيمة، وأنت تريد حماية أرباحك دون بيع الأسهم:

صارت أرضيتك $110، فحتى لو تراجع السهم إلى $105 كما في الشكل أو أدنى، تبقى نتيجتك عند انتهاء البوت الجديد (110 − 100 − 3.45) × 100 = +$655 للعقد على الأقل، بدل خسارة محتملة لو بقيت بلا حماية. والثمن: $195 إضافية للعقد، و35 يوماً جديدة من التآكل الزمني.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني نفسه (نحو 30%).

أخطاء شائعة

• شراء الحماية بعد أن يبدأ الذعر. حين يقفز التقلب الضمني من نحو 30% إلى 50% يرتفع ثمن البوت نفسه من $1.50 إلى $3.68. المظلة تُشترى قبل المطر.
• تجديد بوت قصير مرة بعد مرة بلا خطة. نحو 15.6% سنوياً في مثالنا. الحماية الدائمة تحتاج أجلاً أطول أو كولاراً، أو قبولاً واعياً للتكلفة.
• عدم مطابقة عدد العقود مع عدد الأسهم. العقد الواحد = 100 سهم. لحماية 250 سهماً تحتاج عقدين (فيبقى 50 سهماً بلا حماية) أو ثلاثة (فيصبح جزء من البوت رهاناً على الهبوط).
• ترك بوت داخل المال حتى نهاية يوم الانتهاء دون قرار. قد يُمارَس تلقائياً فتُباع أسهمك وأنت تريد الاحتفاظ بها.
• ممارسة البوت مبكراً بدل بيعه. الممارسة تُضيّع القيمة الزمنية المتبقية ($81 في مثال «إدارة الصفقة»).
• اختيار تنفيذ بعيد جداً لأنه رخيص. بوت $90 بـ $0.50 لا يحميك من هبوط 10%، فتحمّلك فيه $10 للسهم. تأكد أن الأرضية تناسب ما تقبل خسارته فعلاً.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة